Valeant:为什么Moneyball在制药行业失败

时间:2017-02-18 03:04:15166网络整理admin

<p>过去几个月对Valeant Pharmaceuticals的投资者而言非常糟糕</p><p>2月份,该公司透露,由于Philidor在去年秋天将其关闭之前所拥有的专业药房,其销售价值达到了5800万美元</p><p>它使用可疑的策略让保险公司支付药品当时,Valeant宣布它将不得不审查并重述过去两年的收益</p><p>上个月,该公司报告第四季度的初步收益令人失望2015年,并表示它无法按时提交年度报告,在一天内将股票下跌50%而在上周,在一系列有关Valeant无数问题的故事中(包括我最近的问题)该杂志中的专栏,穆迪下调了对Valeant的三百二十亿美元债务的评级,国会传唤该公司即将卸任的首席执行官,前麦肯锡公司为了证明制药行业的价格欺诈作者Michael Pearson,周二,Valeant宣布内部审查发现没有任何与Philidor Investors相关的新会计问题得到解决,即使乐观地认为这是一个真正的转折点陷入困境的公司(“四面楚歌”已经成为其官方荷马的绰号)的一点点,Valeant的股票在宣布当天上涨了10%,周三又上涨了18%,当股票市场今天早晨开盘时股价上涨了9%但投资者谁希望这标志着Valeant的麻烦结束可能最终失望在过去七年左右,Valeant的商业模式是利用廉价债券购买它认为被低估的制药公司,然后削减成本,特别是研发,并经常提高药品价格为了购买这些公司,Valeant借了数十亿美元,承诺投资那些公司和他们所拥有的药物将变得比以前更有价值的东西基本上,Pearson卖掉了这些投资者的想法,即Valeant的核心竞争力是其优越的资本配置和药物定价方法这些市场优势就是这样的原因</p><p>今年,该公司最大投资者之一的对冲基金经理比尔阿克曼称Valeant为“非常早期的伯克希尔哈撒韦公司”,指的是由沃伦·巴菲特领导的这家企业集团</p><p>正如我上周写的那样,Valeant基于收购的“卷起” “由于一些基本的商业原因,策略可能注定要失败但是除了这些问题之外,这种方法还是值得怀疑的,因为它依赖于单凭Valeant足够聪明地识别和利用制药行业的低成果的想法为了成功,Pearson需要不仅要善于识别被低估的资产并使其价值最大化;他需要其他人过于迟钝以适应他的策略实际上,Valeant对投资者的承诺是,一百美元的钞票躺在人行道上,并且它是唯一能够发现并挑选它们的聪明人现在,很容易理解这种方法的起源以及对冲基金经理为何如此吸引人的原因在他加入公司之前,Pearson担任顾问,而且他因告诉制药高管他们做错了事而闻名;与此同时,对冲基金经理的整个业务取决于他们自己认为能够超越市场的能力</p><p>市场不是完全有效率,资产有时被低估,而且聪明的投资者和高管之前可以通过识别它们来取得成功</p><p> Pearson旗下的其他人都认为Valeant的模型与Billy Beane的Moneyball方法相呼应,Billy Beane在早期的两千人中担任奥克兰A小市场的总经理,通过认识和利用棒球高管用于评估的方法中的低效率来建立团队人才同样,巴菲特在伯克希尔哈撒韦公司的成功部分取决于他是否有能力收购市场,由于种种原因,市场价值被低估</p><p>原则上,Valeant有可能实现其承诺的更深层次,但是,你可以看出为什么皮尔逊的战略是不可持续的 Beane取得了巨大的成功,但他的成功导致其他团队的高管接受了他的方法,这最终降低了市场的低效率,并使A的预算很小,难以竞争而且Pearson的方法并不像Beane's - 几乎没有证据表明削减研发和抬高价格可以最大限度地提高利润</p><p>但即使Pearson的刀耕火箭战略真的有效,但同样的事情也会发生在制药业中,就像棒球一样:精明的公司(也就是说,不是Martin Shkreli领导的那些人)会复制Valeant,侵蚀其竞争优势,而Valeant的收购目标会抬高他们的价格,收缩Valeant的回报至于与巴菲特的比较,他因为他非常耐心而取得了成功风格,假设真正的长期讨价还价相对稀缺,并且投资者需要愿意长期购买任何东西e如果价格不合适,相比之下,Valeant以疯狂的速度进行交易,好像明显的收购候选人名单永无止境所以为什么很多投资者仍然相信Valeant</p><p>牛市案例归结为一个简单的数字:Valeant声称去年获得的50亿美元(这个数字不是使用普遍接受的会计原则计算的)远期市盈率,一种比较的衡量标准一家公司的股票市值与其预测的收益相比,是一个微不足道的33,这使得它看起来像一个讨价还价的史蒂文大卫杜夫,他为“泰晤士报”撰写交易教授专栏,在最近的专栏中提出这个论点,说该公司的基本面过于强大,无法证明其相对较小的市值是合理的“无论从哪里出发,都不能忽视它已经拥有的业务 - 数十亿美元的收益,”他写道,这个论点的问题是,对于一个数字有理由说,现在,Valeant以外的任何人(也许是内部任何人)都有可能自信地说出公司真正的盈利能力,以及它的收益是否合理,假设他们是真实,可持续即使Pearson不复存在,他任职期间开发的会计实践也使投资者难以准确了解Valeant是否以及多少提高了其收购公司的业绩,并反过来了解其声音如何它的基本业务是(对冲基金经理约翰·亨普顿,一位着名的卖空者,在一年半以前写了一份关于Valeant会计问题的深刻内容)即使撇开会计问题,试图预测也存在更大的问题公司的未来:在过去几个月的戏剧中,其高管表示他们将放弃Valeant业务建立的整个战略,支持“有机”增长战略,如有效投资研发,他们要求投资者相信Valeant可以完全重塑自己作为一家更传统的制药公司 - 它没有做任何记录,